（以下骨子从信达证券《轻工制造行业周报：出口链功绩靓丽，醉心智能眼镜&新式香烟产业契机》研报附件原文节录）本期骨子摘要:家居：商务部正究诘制定25年补贴政策，家居龙头有望收复正增长。商务部表态，正在与关联方面握紧究诘制定来岁关联“大限制拓荒更新和花费品以旧换新”的干系政策。凭证咱们测算，若家居补贴金额达200亿/300亿、龙头全年有望完结正增长/双位数以上增长。据CRIC监测数据，要点30城2024年一二手房总成交面积研讨达3.7亿每每米、同比-8%，其中新址同比-24%。提议关爱更新需求占相比高的敏华控股（预策略划环比改善）、顾家家居（研讨Q4收入个位数增长）、喜临门（研讨Q4收入持平）、慕念念股份（研讨Q4收入个位数增长）、好老婆（研讨Q4收入个位数下滑）、瑞尔特（研讨Q4收入持平）等，以旧换新执行层面逾越的欧派家居（研讨Q4收入下滑收窄）、索菲亚（研讨Q4收入下滑收窄）等，成长周期朝上的志邦家居（研讨Q4收入下滑收窄）、金牌家居（研讨Q4收入下滑收窄）等，外洋国内共振改善的曲好意思家居（研讨Q4下滑不休、利润完结盈亏均衡）。造纸：成本优化、价钱回暖，盈利筑底。1）浆纸系：Q4浆价延续回落，其中针叶坚挺、阔叶承压（Q4于今内盘针阔叶环比永别+1.7%/-8.6%），受制于海运周期延迟，咱们研讨廉价原材料入库时辰延后，纸企成本下落斜率较缓。价钱方面，旺季不旺、10月纸价延续弱势，但11月受晨鸣停产影响，文化/白卡提价稳步落地，合座Q4价钱环比略下落（其中Q4于今双胶/铜版/白卡环比永别-4.3%/-2.2%/-4.8%，特纸部分品类竞争加重、价钱略下滑）。2）废纸系：由于卑劣补库，国废价钱稳步抬升（Q4于今环比+3.2%），纸企成本角落增长。价钱方面，龙头低位联袂挺价、重迭成本赈济，Q4于今箱板/瓦楞环比永别+0.7%/+4.3%，咱们研讨吨盈利环比小幅改善。瞻望过去，跟随末端暖热回暖&供给端扰动延续，25Q1纸价仍处上行通说念，重迭成本改善，吨盈利有望回暖。提议关爱太阳纸业（研讨Q4净利润6-7亿元、环比小幅下落），关爱弹性地方玖龙纸业、仙鹤股份（研讨Q4净利润2.0-2.5亿元、环比基本安靖）、华旺科技（研讨Q4净利润约1.2亿元、环比基本安靖）、五洲特纸（研讨Q4净利润约1亿元、环比基本安靖）、博汇纸业（研讨Q4净利润环比小幅下滑）、山鹰国际（研讨Q4净利润环比改善）等。出口：降息入手末端需求企稳，盈利有望改善。10月/11月好意思国成屋销量同比+5.6%/+6.1%（21年8月后初次回正），10月好意思国度具零卖同比+4.6%（23年2月后初次回正），末端需求或已筑底。受益于需求改善&节前客户提前下单，咱们研讨Q4订单仍呈角落改善趋势。此外，海运眼下行、好意思元增值，出口公司盈利智商有望配置。提议关爱外洋布局充分的永艺股份（研讨Q4收入增长30%以上，因23年拆迁补贴、利润增长弱于收入）、匠心家居（研讨Q4收入增长40%以上、利润增长高于收入）、共创草坪（研讨Q4收入增长20%以上、利润增长高于收入）等；嘉益股份（研讨Q4收入增长40%以上、利润增长匹配收入）、哈尔斯（研讨Q4收入增长20%以上、利润增长弱于收入）、致欧科技（研讨Q4收入增长20%以上、利润增长弱于收入）、恒林股份（研讨Q4收入增长20%以上，因客岁厨博士商誉&应收减值、利润增长高于收入）等外洋布局升迁，西大门（研讨Q4收入增长30%以上，因23年内销品牌盈利承压、利润增长高于收入）、英科再生（研讨Q4收入增长10%以上、利润增长高于收入）、玉马遮阳（研讨Q4收入增长15%、利润增速匹配收入）、浩洋股份（研讨Q4收入增长约5%、利润增长高于收入）、天振股份、英派斯（研讨Q4收入增长30%以上，利润增长高于收入）等结组成长。花费：摆脱点抖音周度收复翻倍以上增长，两轮车25年回转可期。凭证蝉姆妈，12月21~27日摆脱点抖音GMV同比+179%，日销收复200万元以上的露出水平，且上周自播占比达80%；12月1~27日摆脱点抖音GMV累计同比+16%，舆情影响权贵弱化。雅迪发布功绩预报，研讨2024年净利润12-14亿元，功绩低于预期主要系24H2渠说念廉价清库存、公司对经销商非凡补贴。现时新国标确定行将落地，25年在新国标改善情状、补库渐渐伸开、以旧换新补贴带动下龙头高增可期。提议关爱传统花费复苏可期的公牛集团（研讨Q4收入增长5%以上、利润增长基本匹配收入）、曙光股份（研讨Q4收入正增长、利润推崇匹配收入），百亚股份（研讨Q4收入增长40%、利润正增长）、登康口腔（研讨Q4收入个位数增长、利润增长高于收入）、康耐特光学（研讨H2收入增长15-20%、利润增长30%把握）、明月镜片（研讨Q4收入个位数增长、利润增长高于收入）、乖宝宠物（研讨Q4收入增长20%、利润增长高于收入）、雅迪控股、爱玛科技、九号公司、润本股份（研讨Q4收入增长25-30%、利润增长低于收入）、中宠股份（研讨Q4收入增长15%、利润增长高于收入）、博士眼镜（研讨Q4收入持平，利润增长匹配收入）、倍加洁、佩蒂股份（研讨Q4收入正增长、利润增长高于收入）、豪悦照应、皆心集团等结构性成长。包装：金属包装庄重开启整合，3C补贴带动裕同盘算推算改善。奥瑞金连合与中粮包装发出要约轮廓文献（要约2025年2月18日晚完了），两片罐行业周期低位、行业龙头老本开支周期低位、盈利智商低位，行业整合改善情状，咱们研讨短期盈利仍受卑劣需求弱势影响，中期产业协同有望带动盈利核心升迁。跟随以旧换新寰宇阴事面加多，3C包装产业有望受益，裕同短期各项业务延续适应增长，中期3C新品周期+以旧换新拉动回暖，遥远外洋布局长远、数智化智商升迁、业务范围推广等均有望入手公司份额升迁。提议关爱永新股份（研讨Q4收入增长10%把握、利润增长快于收入）、裕同科技（研讨Q4收入增长10%把握、利润增长基本匹配收入）、宝钢包装（研讨Q4收入增长10%把握、利润低基数下大幅高增）、昇兴股份（研讨Q4收入下滑、利润增长高双位数）、奥瑞金等，关爱新巨丰、嘉好意思包装等。新式香烟：合规市集份额稳步升迁，居品迭代加快。Q4外洋监管/公论延续高压趋势，10月英格兰/威尔士庄重晓谕2025年6月起不容一次性电子烟、好意思国FDA加快向非法零卖商/制造商发布告诫信，泰西监管趋严助力合规市集份额稳步升迁。咱们研讨寰球一次性居品Q4推崇承压，换弹电子烟市集需求角落配置、同比维系适应增长。此外，寰球香烟龙头加快HNB布局，PMI10月在好意思国德州举办多场花费者素养举止、庄重晓谕IQOS重返好意思国；英好意思香烟新品Glo Hilo11月在塞尔维亚开售，咱们研讨Q4加热不点火市集仍具较强活力，过去有望不时完结适应增速，核心供应商有望充分受益。提议关爱深度绑定寰球大客户&本领壁垒深厚，多元业务矩阵共振入手成长的念念摩尔国际（咱们研讨Q4收入增速10%以上，其中换弹/绽开式居品增长适应、一次性推崇安靖，利润增速弱于收入）；关爱深度绑定寰球HNB龙头菲莫国际，供应地位升级的盈趣科技（研讨Q4收入增速10%以上，利润增速弱于收入）。风险身分：国内需求低于预期风险，外洋买卖摩擦超预期风险。